2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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